Торговля Трампом

Разблокируйте бесплатно информационный бюллетень US Election Countdown

Истории, имеющие значение в борьбе за Белый дом, о деньгах и политике

Доброе утро. Мои любимые «Селтикс» выигрывают чемпионат НБА, а затем, спустя несколько недель, они на продажу. Я считаю себя капиталистом, у которого зубы и когти красные, но кровь зеленая. Плохой владелец может быстро потопить франшизу. Посылайте успокаивающие мысли: [email protected].

Есть ли сделка с Трампом?

Если есть подходящий момент для торговли президентскими выборами в США — предложение, я должен сказать с самого начала, к которому я отношусь весьма скептически — этот момент может приближаться. После разрозненного и шаткого выступления президента Джо Байдена на дебатах в прошлый четверг, рынки ставок (больше скептицизма) довольно решительно переместили свои фишки. Вот, например, RealClearPolitics’ ставки в среднемкоторый объединяет результаты с различных рынков:

Я не политолог, но интересно, что шансы на победу Байдена упали более чем на 15 процентных пунктов, а Трамп набрал всего несколько пунктов, а остальное распределение перешло к куче третьих возможностей. Но опросы, а не только рынки ставок, сейчас выглядят очень плохо для Байдена. Трамп должен быть однозначным фаворитом. Так в чем же торговля?

Кэлвин Це, глава отдела макростратегии BNP Paribas, считает, что все достаточно ясно:

Торговля Трампом — это крутизна кривой ставок США. Политика Трампа в значительной степени инфляционная (тарифы, более мягкая фискальная политика), и в то же время он, вероятно, назначит более голубиного председателя ФРС. После дебатов на прошлой неделе кривая стала крутее и в пятницу, и в понедельник — вероятно, как отражение того, что вероятность победы Трампа возросла.

Вот о чем говорит Це:

Идея о том, что Трамп будет очень инфляционным президентом, становится все более популярной, особенно в письмо из 16 лауреатов Нобелевской премии по экономике, которые утверждали, что: «Многие американцы обеспокоены инфляцией, которая снизилась на удивление быстро. Есть обоснованное беспокойство, что Дональд Трамп снова разожжет эту инфляцию своими фискально безответственными бюджетами».

Я немного скептически отношусь к этим аргументам по двум причинам. Во-первых, если мы что-то и узнали об инфляции за последние несколько лет, так это то, что, хотя мы можем ее понимать, никто не может ее предсказать. Во-вторых, фискальный подход администрации Трампа также наверняка будет довольно трудно предсказать. Политическая часть его Веб-сайт содержит множество общих обещаний, включая налоговые льготы и торговую политику, которые превратят Америку в «производственную сверхдержаву». Кто знает, как это будет реализовано в офисе. Любой, кто с уверенностью говорит о пути инфляции при Трампе в противовес Байдену, вероятно, позволяет партийности взять над собой верх.

Но мы уже видели этот фильм. Что случилось в первый раз? Выборы Трампа в 2016 году спровоцировали или, по крайней мере, совпали с митингом, который продолжался до начала 2018 года:

Частично это было связано с ожиданием, что Трамп снизит ставки корпоративного налога, как он сделал с Законом о сокращении налогов и рабочих мест 2017 года. Но также интересно посмотреть, какие именно секторы преуспели. Эта диаграмма охватывает первые три месяца после победы Трампа:

Финансы оказались явным победителем в ожидании дерегулирования. Трамп оправдал эти ожидания, подписав в 2018 году Закон сенатора Майка Крапо об экономическом росте, смягчении регулирования и защите прав потребителей, который ослабил банковское регулирование и требования к капиталу. Скотт Кронерт, стратег по акциям США в Citigroup, считает, что финансы снова станут крупнейшими бенефициарами тенденции Трампа к дерегулированию. Поскольку окончательное внедрение глобальных банковских стандартов Базель III все еще не решено, это кажется хорошей ставкой.

Но имейте в виду, что экономический и рыночный контекст очень, очень отличается от того, что было восемь лет назад. В ноябре 2016 года S&P 500 был рынком в неровном боковом тренде, торгуясь на уровне 17-кратной форвардной прибыли. Сегодня рынок стремительно растет почти без перерыва в течение восьми месяцев и торгуется на уровне 22-кратной. Конечно (теперь все вместе!) оценка бесполезна для рыночного тайминга, и оценки всегда могут стать более экстремальными. Но нелюбимому рынку просто легче резко вырасти.

С другой стороны, Федеральный резерв повышал процентные ставки в течение всего 2017 года. Возможно, что выборы Трампа на этот раз совпадут с началом цикла снижения ставок. Пример 2017 года показывает, что никогда не бывает так просто, что снижение ставок хорошо для рынков, а повышение ставок плохо. Но, тем не менее, на этот раз все по-другому.

Это приводит нас к самому важному моменту из всех. Я считаю, что самое сильное влияние на рынки в последние годы оказала не политика процентных ставок, а огромный бюджетный дефицит. Ключевой вопрос для рынков заключается в том, сохранит ли следующая администрация эти дефициты, как, вероятно, предпочли бы и Байден, и Трамп, или будет вынуждена законодательными или рыночными линчевателями сократить их. Решающее значение будут иметь события, а не только политические намерения.

По этой теме можно сказать еще много. Если есть какие-то особенно важные моменты, которые я упустил, напишите мне.

Одно хорошее чтение

Талибы мины.